海通證券 (06837) 主要在中國從事證券和期貨合同交易與經紀業務、自營買賣、承銷、資產管理、孖展及其他融資、直投業務、融資租賃業務、銀行業務、公司金融業務、個人金融業務、資金管理業務,以及提供投資顧問及諮詢服務。

截至2017年12月31日止年度之業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0327/LTN201803271488_C.pdf

2017年營業收入同比減少-2.75%,歸屬於上市公司股東的淨利潤增加7.15%,基本每股收益人民幣0.75元比對2016年增加7.14%。歸屬於上市公司股東的每股淨資產人民幣10.24元增長6.89%。

海通證券2017年度的業務情況如下:


以上收入來自以下分部:

  1. 證券及期貨經紀業務 (零售經紀業務、互聯網金融融資類業務、研究業務、期貨業務),佔整體收入33.1%和利潤總額29.4%。
  2. 資產管理業務 (包括:海通資管公司、海富通基金、富國基金以及從事俬募基金業務的子公司),佔整體收入6.0%和利潤總額10.7%。
  3. 自營業務 (以自有資金作為本金在資本市場進行運作,以期獲得投資收益的業務),佔整體收入18.9%和利潤總額15.4%。
  4. 投資銀行業務 (IPO承銷及保薦、企業再融資、併購財務顧問服務),佔整體收入5.6%和利潤總額9.0%。
  5. 直投業務 (以自有資金作為本金對非公開發行公司的股權進行投資),佔整體收入6.1%和利潤總額16.9%。
  6. 融資租賃業務 (由海通恒信經營,作為出租人向承租人交付特定商品的使用權,而向承租人收取一定費用,業務包括基礎設施、交通物流、工業、教育、醫療、建築與房地產及化工等諸多行業),佔整體收入10.7%和利潤總額12.1%。
  7. 海外業務 (包括海通國際證券和海通銀行在全球14個國家和地區的業務),佔整體收入19.7%和利潤總額9.0%。


以分部收入分折,海通證券的收入已經變得多元化,不再只是以經紀佣金收入為主要收入來源。如果以2016-17年分部盈利比較,證券及期貨經紀業務佔比由2016年的46.4%減少到2017年的29.4%。雖然金額跌幅有26.8%,但其他分部盈利增加,令到2017年整體利潤有所增長,証明集團對業務的部局有了初步的成效。

公司基本因素



今次增加了一個流動比率,以便容易分折企業流動資產和流動負債比例,從而了解企業營運資金是否充裕和短期負債有沒有改善或惡化。

從以上五年財務比率,股東回報率這兩年只有大約7%,邊際利潤率有大約20%。其餘比率五年大致持平,要跟其他卷商比較,才比較有參考價值。

但從比率分數可看到企業營運比較差,雖然行業受市況影響,如果是有效率的企業,分數應該可保持平穩,不會一年突然倒退,來年又大幅增加,長期投資應該盡量避免這些企業。


再看五年營運數據,除了2015-16年因為市況急跌令營業額和盈利大幅倒退,五年來也有增長。2017年各方面也有改善,但面對2018年的挑戰,增長未必可持續。

股票估值


海通證券因為盈利不穩定,所以用 P/B 作估值。五年平均 P/B 0.93-1.48倍,現價大約$9.15 P/B 0.75倍,比2015年更低市值大約$1052億。

4月27日集團公佈 2018年第一季度報告,第一季營業收入同比減少-11.5%,歸屬於上市公司股東的淨利潤減少-22.7%,基本每股收益人民幣0.15元比對2016年減少-21.1%。歸屬於上市公司股東的淨資產增長1.14%。

預計2018年每股賬面資產淨值增長3%到$12.6427,P/B 估值上下限便是$11.75-18.70,現價預期 P/B 大約0.72倍,在估值偏下位置。
從以上五年週線圖,2015年受市場氣份影響急升,之後便隨市况急跌,這幾年只是在非常窄幅上落。最近的跌勢當然是受A股市場影響,但其實市況氣氛比起2015年理智很多,也不是災難式跌市。

6月6日集團公佈 關於2018年5月份財務數據的公告 不計算海通資產管理公司,2018年1月至5月份營業收入同比減少-4.41%,淨利潤減少-2.79% ,淨資產比對2017年增長2.52%。雖然收入利潤輕微倒退,淨資產增長持續。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益,但不排除隨時減持)