康臣藥業 (01681) 主要在中國從事生產及銷售中成藥及醫用成像對比劑。安郁寶、黎倩、楊惠波是主要股東,分别持有股份佔總股本23.55%、15.23%、12.63%。

截至2017年12月31日止年度之全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN20180321271_C.pdf

2017年度收入增長35.7%,公司權益股東應佔溢利28.8%,每股基本盈利人民幣0.4602元比對去年增長43.6%。末期股息每股港幣0.10元,全年股息人民幣0.1960元減少-2.0%。

2017年度各主要收入類別的金額如下:



以上數據有幾點可留意:
  1. 腎病藥物 (尿毒清顆粒) - 為最大收入分部,佔總收入49.1%較上年度增長11.0%;
  2. 對比劑 (釓噴酸葡胺注射液用於磁共振成像) - 佔總收入7.2%較上年度減少-4.2%;
  3. 骨科藥物 (正骨水) - 佔總收入13.5%較上年度增長122.6%;
  4. 皮膚科藥物 (濕毒清系列) - 佔總收入13.3%較上年度增長99.4%;
  5. 肝膽藥物 (雞骨草系列) - 佔總收入6.2%較上年度增長195.2%;
  6. 婦兒藥物 (右旋糖酐鐵口服液) - 佔總收入6.6%較上年度增長37.8%;
  7. 其他 - 佔總收入4.1%較上年度增長79.3%;
  8. 尿毒清顆粒由2016年佔整體收入60%減少到2017年49.1%,其他産品收入增加,有利於集團收入的穩定性;
  9. 正骨水、濕毒清系列、雞骨草系列收入由玉林製藥集團提供,而2016年度的收入是由2016年7月19日開始入帳,所以實際年度增長比報表上少;
  10. 除了對比劑收入減少,其餘產品全數按年增長。

公司基本因素



從以上五年財務比率,股東回報率五年來不斷上升,而邊際利潤率有23%以上。 現金流強勁,負債低,之前是淨現金公司,但2016年收購玉林製藥集團,因此負債增加。

存貨週轉天數和應收賬款天數因為合併玉林製藥集團的業務而有所增加,要注意今個年度業績有沒有進一步增加,整體來說財務比率尚算可以。

FORS:8/12

再看看五年營運數據,五年來收入和盈利持續上升。毛利率比較不穩定,但也維持在70%以上高水平。

FORS 由上一年度9分到今年度8分,因為2017年減少了派息,但集團平均FORS在9分以上,有注意價值。

股票估值


康臣藥業2013年上市,初期市盈率20倍以上,所以估值不斷下調,因比估值用最近三年平均 P/E 10.5-17.3倍,現價大約$6.78 P/E 12.3倍,而市值大約$59億。

預計收購玉林製藥集團的效應減少,增長回復合理水平,2018年每股盈利估計有15%升幅到$0.6345,估值上下限便是$6.66-11.0,現價預期 P/E 大約10.7倍,在估值偏下位置。


從以上五年週線圖,由2013年上市股價便不斷下跌,直到2017年才急速上升,五年來股價雖然上升,但下跌時間比上升時間多。

6月5日集團公佈 自願性公告 附屬公司短暫停產對生產設備進行維修  因為要維修廣西玉林製藥集團位於玉林市中心城區的老生產廠區的設備,2018年度上半年的銷售增長率比去年同期可能有所放緩。公告之後股價急速下跌,不過收購玉林製藥集團經過了兩年急速增長,今個年度增長應該會放緩。但經營多年的品牌中成藥,在國內的龐大市場,長期來説銷量增長應該是不成問題。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票,但不排除將來會否持有上述股票相關權益)